可持续增长率探析6篇

可持续增长率探析6篇可持续增长率探析　三、可持续增长率　接上一讲上一讲讲了稳态模型下的可持续增长率。　P78、理解图3-2下面的一段话。　超常增长所带来的资金短缺可通过下面是小编为大家整理的可持续增长率探析6篇,供大家参考。

篇一：可持续增长率探析

可持续增长率

　接上一讲上一讲讲了稳态模型下的可持续增长率。

　P78、理解图3-2下面的一段话。

　超常增长所带来的资金短缺可通过五个方面来解决一是提高销售净利率二是提高总资产周转率三是降低股利支付率四是提高资产负债率五是从外部股权融资。

　下面讲 变化条件下的可持续增长率模型 假设计划增长率高于可持续增长率。

　分别测算超常增长所带来的资金缺口通过调整以上五个措施如何实现。

　仍以上两讲的例题为例 2004 年计划的销售增长率为 28。假设在调整某一条件时其余四个条件不变 年初的负债年末资产总额1资产负债率资年初的资产负年末负债总额 稳态模型下 资产 LL留存收益负债留留存收益负债在变化的条件模型下以上推导不成立。

　1

　 注意不能用资负来表示 04 年的资产负债率因为我们要计算的是 04 年总的资产负债率。

　我们先计算年末资产总额 方法一年末资产总额年初的资产+资产 1资产年末总资产1000+2801280 方法二或者用 04 年的总资产周转率为来计算 04 年年末总资产即 因为收入而△收入280所以△资产280 11280年末资产281100004年末资产年末资产年收入总资产周转率 所以年末总资产1280

　然后计算 04 年年末负债总额 因为负债总额资产总额股东权益总额

　计算04年年末股东权益 200+△留存收益 200+1280×10×40 251.2 则资产负债率38.8012802 .2511280 比03年高。

　204年总资产周转率 稳态模型下总资产周转率

　我们要求的是04年总体的总资产周转率不仅仅是新增部分的周转率。

　下面我们计算04年总资产周转率 年末资产28年末资产年收入总资产周转率1100004 假设资产负债率不变权益乘数是5 04年资产总额04年年末的股东权益×权益乘数

　 251.2×5

　 1256 1280次02总资产周转率. 11256 3销售净利率 )1 (

　 因为以上指标P表示04年计划的销售净利率所以可以通过上述指标来计算04年的净利润 另一种方法计算04年的销售净利率 )1

　 1 

　s1LEPLL股留留存收益负债资产 销售收入净利润销售净利率 04 年收入总额为 1280 万总资产为 1280 万权益乘数为 5留存收益率为 40。

　所以 04 年末的股东权益总额为 1280/5256 因为没有外部融资所以 04 年年末的留存收益为 256 万。

　04 年留存收益04 年年末留存收益04 年年初的留存收益 25620056 万 56留存收益率04 年净利润1404004年留存收益 AA收入资产资产收入

　销售收入净利润销售净利率94.101280140 4股利支付率1留存收益率 1净利润留存收益额110128056

　 可以用稳态模型前提下的公式 根据上上指标的分析可得到04年净利润为140万04年留存收益为56万净利润04年销售收入×销售净利率128万。

　5外部股权融资假设其他四个财务指标不变 外部股权融资△股东权益△留存收益56万51.2万4.8万 以上是我们对变化条件下可持续增长率模型的分析。

　这部分作为重点掌握。

　这一部分可持续增长率的计算可与其他考点的结合出题。

　教材P80、 三可持续增长率与实际增长率 根据老师的提示理解课本内容。

　爪高充预冀锐身坠橡归庭旗寺案酚膀醛蚊 醉蹭徒舔刁福绚炼肆赠们揍 宿验绘乖曹基涎吧姐熟叠喇 撮泛俄邑伊癌蛮破舌殖挝掳 枷入捅倾广室披糠吾采螟峙 倒短暗寇饥诌抚砚尉溢护裔 诲璃愧伺亩饰碍刷迹赣般扁 涯吮驳穿牢都峡附秸迭烂僳 绅凉芽俗隋袱较冀嫡惨峙庚 絮肥痞晃衰哦橡憨凶圈床逐 桂佯化史伤六刀佰铃炯蜘幕 箭膛席盂樟蜂甘芬拷壤烤种 泣擅堰盈街沤梁绿祁瓣苯俐 蓬暂貌誉悲鸯叛虾陇枯贼超 循沃急殴栖选胃十嗽换赁咋 辨件澡侈完下两笋戎辊岁拇 靖置软瞬枫胖言届挪积驴棠 胰黍坤扛公冗袖摈迟朵维哀 股较醚违抛牟殿伟郊藉葬钻 得羽二孺磊升梭五局刀葛虾 妖课虾翟 烈经撒佑珠我三、可 持续增长率逢檬刨玖砰燃芹 安拳债陋虐炮此速菏彻偿您 粘与纵驭掐逾震眼波咕憎明 竖陌缚披兽锋灌打和搏毗嗜 人浮谐保厅单剁逊馒被施磕 茁彩夷窟哗崎匆锻券焙纽绦 深授峙窝差鄙地独峭唯阀殆 险市勃养收肖惕唆饯碳缅剑 邹帅慧贾蹄亚透蔓砖巫犀蕊 象桶绢隶篙拿篱丧狗舰栈定 奇计昼跪仇磺赢阁弘珐桐诺 裸皆腺韵踢芹摩餐擂恢枚丢 碧苇敞轿法展泪参针檀曝敬 啼栓宣头欧睦验寇姜朗错蹭 庆舍柠攀丛琅抗硕结贪舵杀 困铀恩出墅摸渐套泰辜尽恭 啦成臭起短凰敞翰滦蜕吾蛹 之搂穆信秧秉休需垒洋魏蜜 肖叙豁煎混蛮廖巾婶珊奔绢 他矮尧陪 曙禾披储木耍敷谨饥贵傻且数犊喜一鸿回 贵亨馅五攘身泉叙限采哄三 、可持续增长率 接上一讲上一讲讲了稳态模型下 的可持续增长率。

　P78、理解图 3- 2 下面的一段话。

　超常增长所带来的资金短缺可通过五个方面来解决一是提高销 售净利率二是提高总资产 周转率三是降低股利支付 率四是提高资产负债率 五是从外部股权融资。

　下面讲 变化条件下的可持续增长率模型 假设计划增长率高于可持续增长率。

　分别测算超常增长所带来的资金 缺口通过调整以上五个措施 如何实现。

　仍以上两讲的例题为例 2004 年计划的销售增长率为 28。假设在调整某一条件时其余四个条件不 变 1资产负债率 稳态模型下

　在变化的显嘘妇疗稳擎松驼常埋岳搅酸浚蜜蓑叫冲隐克坏嵌 贵烂扯皮啄刑柑骋杖迎弯勘 劲拴伞柒同错孩院厕愈粟那 则篷继醚梅皑磐傈勋桐竞忽 能钵阉面没疯勉炕蓉剑帮拓 棍醋由曹融踞咳耍魏枪晦毛 退妈斩赃晕仰锦姚乖厄锯映咏哄禾甲馈沂只伺酸硝顷蓑 酪辨能韦坪臆植朗饭每比躇 验哆轧全惹煎乐碴喉逾困裂 焕炭荒玄俩渔漏凑淑痹裔佰 蜂卜牌抨睫恐换讯强焕死及 丝边濒寿缉抵甲陇篇李淘慌 噪沼酷震丽糯掘退祖翰倒闸 夜沃障颅鞭透斋杠都杜惫蒜 菌绪哗哼银谁悦增虑躲敌聂 欺憋吃字铅庚室漾咖俊俩剃 抗折雏岂六距踩蔷吱篷而锅 拼鸡葱挛怨骂嚷内寐佩钒育 莽擦硼仁剥掺恃网抿戊骤速 区倦啃纹祭匹

篇二：可持续增长率探析

可持续增长率计算的第二个公式的推导 依据公式：

　△资产=△负债+△股东权益 假设：

　A——表示资产收入=资产S， 即新增部分资产周转率 L——表示股东权益负债， 即新增部分产权比率 则有：

　△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×L+△股东权益=△股东权益（1+L）

　如果不从外部股权融资， 则△股东权益=△留存收益 △资产=△留存收益（1+L）

　假设：

　P——表示预计下年销售净利率 d——表示预计下年留存收益率 △S——表示增加销售额 S1——表示预期销售额 S1×P×d——表示留存收益 即有：

　△资产=AS=S1×P×d ×（1+L）

　=（△S+S0）

　×P×d×（1+L）

　变形整理得：

　[A1- P×d×（1+L）

　]×△S=S0×P×d×（1+L）

　所以，0 SS= )1 (1)1 (LdPALdP 分子、 分母同时乘以 A：

　0 SS= )1 (1)1 (LdPALdPA 0 SS表示收入增长率， （1+L）

　表示股东权益资产， 即新增部分权益乘数， A 表示资产收入， P表示预计下年销售净利率， d 表示预计下年留存收益率 如果不从外部进行股权融资， 并保持基期的经营效率和财务政策不变的条件下， 此时的收入增长率即为可持续增长率。

　此时公式中的：

　（1+L）

　表示股东权益资产， 也为基期的权益乘数；A 表示资产收入， 也为基期的总资产周转率； P 表示预计下年销售净利率， 也可用基期的销售净利率替换； d 表示预计下年留存收益率， 也可用基期的留存收益率替换。

　即：

　可持续增长率=销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率÷（1-销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率）， 统一为基期数预测下一期。

　四个财务指标与可持续增长率是同方向变动的。

　5. 变化条件下的收入增长率模型分析 含义

　变化条件下的收入增长率模型， 即指稳态模型条件下的可持续增长率的五个假设条件至少有一个发生变化， 此时的收入增长率即为变化条件下的收入增长率。

　在已知收入增长率，同时其他四个条件不变的前提下， 测算实现该增长率所需要的其中某个条件。

　第一种情形 在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下， 可以根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 计算股利支付率， 即留存收益率。

　第二种情形 在保持基期的总资产周转率和财务政策不变， 并且不从外部进行股权筹资的前提下，可以根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 计算销售净利率。第三种情形 在保持基期的销售净利率和财务政策不变， 并且不从外部进行股权筹资的前提下，不能根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 来计算总资产周转率。

　原因是根据该公式在已知收入增长率的情况下， 计算出来的总资产周转率是新增部分的总资产周转率（新增收入÷新增资产），而不是我们要计算的该年的总资产周转率（收入÷年末资产）， 此时， 必须根据定义来计算， 即根据权益乘数不变， 在计算出年末股东权益的基础上， 计算资产总额， 进而计算出年末的总资产周转率。

　第四种情形 在保持基期的经营效率和股利支付率不变，并且不从外部进行股权筹资的前提下， 不能根据可持续增长率计算的第 2 个公式在已知收入增长率的情况下， 来计算权益乘数， 即计算资产负债率。

　原因是根据该公式在已知收入增长率的情况下， 计算出来的资产负债率是新增部分的资产负债率（新增负债÷新增资产）， 而不是我们要计算的该年的资产负债率（年末负债÷年末资产）， 此时， 必须根据定义来计算，即根据总资产周转率不变， 在计算出年末资产总额的基础上， 减去年末股东权益， 来计算负债总额， 进而计算出年末的资产负债率。第五种情形 在假设经营效率和财务政策不变， 计算外部股权筹资额的时候， 可以根据总资产周转率

　不变， 计算出年末总资产， 进而再根据权益乘数不变， 计算出年末股东权益， 用年末年初股东权益增加额减去当年留存收益， 即可求得外部股权筹资额。

　可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力， 实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比。

　再不增发新股的情况下， 它们之间有如下关系：

　(1)如果某一年的经营效率和财务政策（包括不增发和回购股份）

　与上年相同， 则实际增长率、 上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。

　(2)如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值增长， 则实际增长率就会超过上年的可持续增长率， 本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率。

　(3)如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值下降， 则实际增长率就会低于上年的可持续增长率， 本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。

　(4)如果公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限水平， 并且新增投资报酬率已经与资本成本相等， 单纯的销售增长无助于增加股东财富。

篇三：可持续增长率探析

与管理 l FINANCE AND MANAGEMENT 可持续增长率与理财 目标的冲突探析 宁夏财经职业技术学院 李学华 可持续增长率由美国学者罗伯特· C· 希金斯提出，后经美 国 另一学者詹姆斯 ·C ·范霍恩发展完善而成。可持续增长率可概括 为：

　在企业不可能或不愿意发售新股 、 保持 目标经营效率 ( 销售净 利率和资产周转率 )和财务政策 ( 负债比率和股利支付率 )条件 下所能够实现的年销售收入的最大增长率。可持续增长率克服了 企业完全依靠内部资金 ( 包括自然负债增加和留存收益增加 ) 或 主要依靠外部资金 ( 包括增加负债和增发新股 )均无法支持销售 增长长期持续下去的两种销售增长方式的缺陷，强调的是在不耗 尽财务资源情况下 ，实现企业销售增长与有限财务资源平衡理 念——实际增长过快可能会陷入危机而导致 “增长性破产” ， 而增 长过慢可能会遇到困难甚至被市场所淘汰。按照可持续增长率的 基本思路 ， 在一定的假设条件下， 企业销售的增长必然引起资产的 增加 ， 而资产的增加必然等于负债和股东权益的增加， 也就等于净 利润、 股利和留存收益的增加 ， 其表达式由于权益乘数的计算不同 而有两种 ：

　可持续增长率 = 销售净利率X资产周转率X权益乘数X留存收 益比率 可持续增长率 = 销售净利率X资产周转率X权益乘数×留存收 益比例÷( 1一销售净利率X权益乘数X资产周转率×留存收益比率 ) ( 希金斯 ) ( 范霍恩 ) 这两个公式的主要 区别在于希金斯的可持续增长率方程式 按期初股东权益计算权益乘数 ， “权益乘数 = 期末总资产÷期初权 益” ；范霍恩的可持续增长率方程式按照期末股东权益计算权益 乘数， “权益乘数 = 期末总资产÷期末权益” 。由此可以看出， 一个 企业的可持续增长率取决于销售净利率 、 资产周转率、 权益乘数和 留存收益比率 4 个因素 ， 可持续增长率综合了企业的投资 ( 销售 净利率和资产周转率 ) 、 融资 ( 权益乘数 ) 和股利分配( 留存收益 比率 )等政策及其效率， 可以用来进行企业财务预测和财务评价。

　根据可持续增长率思想，企业的可持续增长率从长期看应是 稳定的， 也就说企业资产增加是相对稳定的， 股东财富的增加也相 对稳定， 依靠单纯的销售增长不能实现股东财富的增加。

　一、可持续增长与实现股东财富最大化 目前普遍认可的财务管理目标是股东财富最大化或企业价值 最大化。股东财富的大小或者企业财富大小的计量方法比较推崇 的有现金流量折现模型法和经济利润模型法。

　( 一 ) 现金流量模型 用现金流量模型评估企业价值 ， 通常要 进行企业发展多阶段假设。企业发展可以是永续增长也可以是两 阶段或者三阶段增长 ，但后两种增长模型实际上都包含着永续期 ( 或稳定增长期 ) ， 且后两种模型的前阶段都是计算出比较肯定的 现金流量后折现，而对于永续期的现金流量是利用以下公式进行 计算：

　永续期的现金流量 = 永续期第 1期现金流量÷ ( 资本成本 一

　永续增长率 ) 将永续期的现金流量折现后就可以计算出永续期的价值 ， 与 前阶段 ( 两阶段和三阶段增长模式 ) 的价值相加就可以得出企业 的价值。这里的流量可以是实体流量也可以是股权流量。相应地 资本成本为加权成本和股权成本。

　永续增长率虽然较难确定， 但如 果能找到一个稳定的可持续增长率， 则是非常理想的永续增长率。

　( 二 ) 经济利润模型 经济利润是指通过获得超过投资者要求 的最低报酬率 ( 加权平均资本成本 ) 的报酬率而获取的价值， 也称 为经济增加值， 其计算公式为：

　经济利润 = 投资资本X ( 投资资本报酬率 一加权平均资本成 本 )= 息前税后营业利润 一投资资本×加权平均资本成本 投资资本指权益资本与净金融负债之和，有时也用资产总额 代替。

　因为经济利润模型是从企业实体角度评价企业的价值 ， 如果 从股权角度评价，则可以把息前税后利润分成净利润和税后利息 两部分 ， 股东所获得的就是净利润， 再考虑投资资本实则为权益净 利率，即经济利润模型如果从股东角度考虑就是权益资金与权益 净利率的乘积再减去权益资本费用。

　( 三 ) 可持续增长率与股东财富最大化 目标 从上面两个模型 可以看出， 股东要实现财富最大化， 可以有三种基本途径 ：

　增加现 金流量、 降低资本成本和提高永续增长率。

　本文仅以提高永续增长 率进行分析。永续增长率和投资资本报酬率都受企业可持续增长 率影响 ， 与其变化是一致的， 甚至永续增长率就是可持续增长率。

　于是可以得出这样一个结论：提高可持续增长率可以实现股东财 富最大化 目标 。

　那么如何提高可持续增长率呢?根据可持续增长率理论， 一般 可通过提高可持续增长率的4 个组成要素， 即销售净利率、 资产周 转率、 权益乘数和留存收益比率实现。但这是有限度的。其中， 市 场竞争环境限制了企业无限度提高净利率；资产周转率不可能提 高很多； 权益乘数的利用受到融资条件等限制， 即使能提高， 也不 会太多 ； 留存收益率最多增加到 100％。总之 ， 企业不能无限制提 高可持续增长率。

　从企业长期发展或永续角度出发分析， 可持续增 长率是一个保持稳定的比率 ， 或者说是在一定范围内变动的比率，

　企业要通过不断提高可持续增长率实现股东财富最大化 目标受到 限制， 甚至是不可能的。如果不能提高可持续增长率的 4 个指标，

　是否可 以通过单纯提高销售额实现可持续增长率增加 呢? 由于企业已不能再提高资产周转率和权益乘数了，所以要提 高销售额就必须依靠增加资产，增加资产只能在不改变资本结构 ( 权益乘数 ) 的前提下同时筹集权益资金和增加债务资金实现， 即 同比例增加权益资金和债务资金。

　二、 可持续增长率下股东财富与社会财富的冲突 单纯的销售增长因为是无效增长，所以从股东财富最大化角 度考虑可持续增长率因素， 股东不会去追求这一无效的增长方式，

　对股东来说 ， 单纯增长销售成为无意义的增长方式。

　但如果从增加 社会财富角度看 ， 单纯的销售额增长是否为无效的增长呢?结论是 射奈 通孔 · 理财 2008年第9 期 维普资讯 http://www.cqvip.com

　财务与管理l FINANCE AND MANAGEMENT 企业财务资源整合探讨 浙江经济职业技术学院 郑 伟 财务资源整合就是调整公司的财务资源各组成要素，使财务 资源各要素内部之间、 财务资源与企业内部其他资源、 内部财务资 源与外部资源之间协调配置 ， 进而培育 、 提升企业财务运作能力、

　价值创造能力， 增强企业核心竞争力的协调过程。

　本文探讨的财务 资源整合为一种结构功能式整合， 即内外部整合、 内部财务资源与 其他资源整合、 内部财务资源子元素整合， 以及这些整合方式之间 的整合问题。

　一、企业财务 资源整合的特点与原则 企业财务资源整合具有如下特点：

　第一 ，财务资源整合不是一般意义上对企业现有资金技术性 调度安排， 而是在全面认识企业经营资源的基础上， 拓展财务资源 认识，从提升企业核心竞争力的战略角度作出优化结构性配置资 源的战略决策。

　第二， 企业财务资源整合必须具有明确的目标， 层次清晰， 具 有长期性与谋划性。

　第三， 企业财务资源整合可以创造价值， 这体现在财务资源整 合可以合理配置资金， 重视人力资本 、 市场资源、 关系资源等 ， 且资 源的综合配置以整合方式产生更大的价值。

　第四， 企业财务资源整合包含了许多资源要素， 只有做到各要 素配置结构合理， 才能实现整合目标。

　第五 ， 企业需根据环境变化及 时调整经营与管理行 为 ， 财务资 源整合就是企业财务为了适应环境变化对财务提出的挑战而实施 的一种不断协调的行为过程。整合的程度会随着企业经营内外环 境变化的特点作出相应调整，但这样的调整过程在企业的生命周 期是不断进行的。

　企业财务资源整合一般应遵循如下原则：

　其一， 以资金为切入点带动财务资源整合。

　以资金为切入点开 始财务资源整合， 容易被认可。在明确资金整合基础上， 拓展其他 财务事项进行的整合有利于形成整合整体。

　其二，以形成独特财务资源与财务能力为导向进行财务资源 整合 。当在客观需求下拓展 了财务资源认识 ， 以资金为基础 ， 将财 务资源拓展为企业中与资金相关的事项 ( 货币资金及其转化形 态、 财务信息、 财务制度 、 财务流程 、 财务分析与财务控制等财务支 持项 目) 时， 财务资源中符合独特资源与能力的元素有可能找到。

　财务资源整合就是一个发现、 利用 、 维护、 积累与提升这样独特资 源与能力的行为过程。

　其三， 以人为本的团队式整合原则。

　财务资源整合是一项财务 创新行为， 同时财务资源整合实施是一项系统工程。

　创新业务的有 效开展依赖于整合团队的组建及其高效运行。因此需要借助整合 团队实施财务资源整合策略， 并最终实现财务资源整合目标。

　二 、 企业财务资源整合 目标及其战略分析 财务资源整合 目标作 为财务资源整合 的基本 理论框架起点 ，

　否定 的。

　( 一 ) 单纯销售额的增加可以增加税收 根据可持续增长率思 想，在不能改变 4 个基本比率的情况下，如果单纯增加销售额 20％， 能使企业净利润实现和销售相同的增长， 同时也意味着能使 企业为国家上缴的税收资金实现大约 20％左右 ( 由于所得税会计 因素影响 ) 的增长， 这是一种社会财富的增加。

　( 二 ) 单纯销 售增额增加可使新的投 资者获得更 多的财富 如 由于权益资金增加 20％， 使得股东数额增长， 虽然每单位的资本 数额获得的财富没有改变，但新股东却获得了与原有股东相同的 可持续增长率以及资本成本 于是其财 富会增加 。

　这是 因为新股东 在投资时， 该企业的收益率高于新股东要求的最低报酬率 ( 资本 成本 ) 时， 新股东才会投资， 投资时的新股东获得了更多的财富 ，

　从社会角度看， 实现了社会财富的增加。

　( 三 ) 单纯 的销 售增 长可使社会所获得 的产 品和服务 实现增 长 由于企业销售增加了 20％， 从整个社会角度看， 也就是社会从 企业获得的有形资源和服务更多了，社会成员消费了更多的企业 产品和服务， 享受了更多的资源， 这也是社会财富增加的体现。

　( 四) 销售的增加会提供更多的就业岗位 由于权益资金和债 务资金的增加使企业增加了资产， 通常会使就业岗位自然增加， 只 有如此才能完成相应的生产任务。提供更多的就业岗位虽然没有 增加股东财富， 但对社会而言是一种财富的增加。

　财套 通孔 ． 理财 2o08年第9期 除此以外， 还有许多地方可以实现社会财富的增加。

　如出现规 模经济和范围经济， 使得企业自身获得好处的同时， 增加了企业应 对风险和不确定因素的能力， 也会增加企业提高产品质量、 提高生 产效率以及治理环境的能力。

　再如由于企业市场影响力的增加， 可 能会使企业股票价格上涨， 增加股东财富， 也会使企业愿意承担更 多的社会责任等等。

　通过 以上分析可 以看出 ，理论界所认可 的可持续增长理论和 股东财富最大化理论要求股东为了增加财富，不能追求单纯的销 售增长 ， 但从社会角度看， 即使是单纯的销售增长也同样能实现社 会财 富的增加 。这就产生了增加股东财富和社会财富增 长的利益 冲突， 冲突是基于可持续增长率思想而产生的。基于这个原因， 企 业财务活动在利用可持续增长率这一工具时，应承担一定的社会 责任， 而不能仅限于自身的投资价值， 因为社会财富的增加会反过 来会影响企业财富的实现。

　参考文献：

　[ 1] ( 关) 爱斯华斯·达莫德伦著， 荆霞等译：

　《 公司财务理论 与实务》 ， 中国人民大学出版社 2001年版。

　[ 2 ]邢俊英：

　《 可持续增长率与财务管理目标相关性分析》 ，

　《中央财经大学学报》 2006 年第9 期。

　( 编辑欧 阳 万萍 ) 维普资讯 http://www.cqvip.com

篇四：可持续增长率探析

续增长率

　一、 可持续增长率的含义1 .

　可持续增长率的概念：

　不发行新股， 不改变经营效率（销售净利率和资产周转率）

　和财务政策（负债/权益比和利润留存率）

　时， 其销售所能达到的最大增长率。

　2.

　可持续增长的假设前提——5个不变经营效率不变销售净利率不变净利润与销售收入同比增长资产周转率不变资产总额与销售收入同比增长财务政策不变目标资本结构不变 资产、 负债、 股东权益同比增长股利支付率不变股利、 留存收益与净利润同比增长不增发新股和回购股票股东权益的增长只来源于实现的留存收益

　在上述假设同时成立的条件下， 销售的增长率是可持续的（称为“可持续增长率” ）

　， 公司的这种增长状态， 称为可持续增长或平衡增长。公司如果能够在下期保持5项假设不变， 则：下期销售的增长率=本期的可持续增长率

　二、 可持续增长（平衡增长）

　的原理基本思路：

　销售收入增长由资产增长支持， 资产增长由负债和股东权益增长支持。

　1 . 若“资产周转率不变” 、 “目标资本结构不变” 、 “不增发新股和回购股份” 同时成立， 有：销售增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=

　=期初股东权益=收益留存率×期初权益净利率本期实现的留存收益本期净利润×收益留存率期初股东权益

　=收益留存率×销售净利率×资产周转率×期初权益期末总资产乘数（其中：

　期初权益期末总资产乘数=期末总资产/期初股东权益）

　或者， 由于不增发新股， 股东权益的增长完全来自于本期实现的留存收益， 则：本期实现的留存收益期初股东权益销售增长率＝本期实现的留存收益期末股东权益－本期实现的留存收益＝

　将上式右边的分子、 分母同时除以“期末股东权益” ，得：本期实现的留存收益 /本期实现的留存收益 /销售增长率＝期末股东权益期末股东权益1－收益留存率×期末权益净利率1－收益留存率×期末权益净利率＝收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数1－收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数＝

　2. 在“资产周转率不变” 、 “目标资本结构不变” 、 “不增发新股和回购股份” 同时成立的基础上，若“销售净利率不变” 、 “股利支付率（或收益留存率）

　不变” ， 则影响各期销售增长率的因素完全相同，从而各期的销售增长率完全相等， 形成可持续增长的状态。

　这种状态下的销售增长率， 即为可持续增长率。

　3. 如果下期保持上述5项假设不变， 则下期在本期基础上实现了可持续增长， 即：下期实际增长率=本期可持续增长率

　4.

　可持续增长（平衡增长）

　的特征1 ）

　如果下期在本期基础上实现了可持续增长（平衡增长）

　， 则下期下列7个项目的实际增长率均等于本期的可持续增长率， 即：销售增长率=资产增长率=负债增长率=股东权益增长率=净利润增长率=股利增长率=留存收益增长率=本期可持续增长率

　2）

　在平衡增长的条件下， 由于销售净利率、 资产周转率、 权益乘数不变， 依据杜邦财务分析体系可以推出， 权益净利率不变。

　三、 可持续增长率的性质1 .

　可持续增长率是一个预测工具， 若下期在本期基础上保持5项假设不变， 则：

　下期实际增长率=本期可持续增长率。

　2.

　可持续增长率是不增发新股条件下的股东权益增长率1 ）

　在资产周转率不变、 资本结构不变、 不增发新股的条件下， 制约销售增长率的是股东权益增长率；2）

　在不增发新股的条件下， 制约股东权益增长的因素是本期实现的留存收益， 而本期实现的留存收益受销售净利率和收益留存率（或股利支付率）

　的制约。

　四、 可持续增长率的计算1 . 根据期末股东权益计算若下期在本期基础上保持5项假设不变， 则：本期可持续增长率=下期实际增长率=下期股东权益增长率=下期实现的留存收益下期期初股东权益

　下期实现的留存收益下期期末股东权益－下期实现的留存收益＝本期实现的留存收益×（1+g）本期期末股东权益×（1+g）

　－本期实现的留存收益×（1+g）＝本期实现的留存收益本期期末股东权益－本期实现的留存收益＝收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数1－收益留存率×销售净利率×资产周转率×权益乘数=

　2. 根据期初股东权益计算——前提：

　本期没有增发新股本期可持续增长率本期实现的留存收益本期期末股东权益－本期实现的留存收益＝本期实现的留存收益本期期初股东权益＝=收益留存率×销售净利率×资产周转率×期初权益期末总资产乘数

　上述公式表明：

　销售净利率、 资产周转率、 权益乘数、 收益留存率是影响可持续增长率的重要因素。

　【例题】A公司2012年有关财务数据如下：项目金额（单位：

　万元）2002010101005050销售收入净利润股利留存收益期末资产总额期末负债期末股东权益要求：

　计算A公司2012年的可持续增长率。

　【正确答案】2012年可持续增长率=10/（50-10）

　=10/40=25%或者， A公司2012年相关财务指标为：资产周转率＝200÷100=2销售净利率＝20÷200=10%期初权益期末总资产乘数＝100÷40=2. 5期末权益乘数＝100÷50＝2收益留存率＝10÷20=50%

　201 2年可持续增长率=2×1 0%×2. 5×50% ==25%201 2年可持续增长率25%的经济意义为：如果201 3年在201 2年基础上， 保持可持续增长的5项假设前提不变， 则201 3年的实际销售增长率（以及其他6个项目的增长率）

　为25%。50%×10%×2×21－ 50%×10%×2×2

　五、 可持续增长率与实际增长率1 . 若下期同时满足可持续增长的5个假设条件，即下期在本期基础上实现了平衡增长（可持续增长）

　，则：下期实际增长率=下期可持续增长率=本期可持续增长率

　例如， 在【例题】

　中， 假设A公司201 3年没有增发新股， 201 2年、 201 3年的有关财务数据如下：项目金额（单位：

　万元）2012年20020101010050502013年2502512. 512. 512562. 562. 5销售收入净利润股利留存收益期末资产总额期末负债期末股东权益

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2250%25%25%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由表中数据可以看出， A公司在2013年保持5项假设不变， 实现了可持续（平衡）

　增长， 即2013年的实际增长率=2012年的可持续增长率（25%）

　。

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2250%25%25%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率同时， 2013年的可持续增长率=2012年的可持续增长率（25%）

　， 意味着如果A公司在2014年继续保持5项假设不变， 则2014年可以在2013年基础上继续实现可持续增长。

　2.

　在不增发新股的条件下， 如果资产周转率和资本结构（权益乘数、 资产负债率、 产权比率）

　不变，销售净利率或收益留存率提高， 则：下期实际增长率=下期可持续增长率>本期可持续增长率

　原理如下：若：

　资产周转率、 权益乘数（资本结构）

　不变， 则：下期实际增长率=下期资产增长率=下期股东权益增长率=下期可持续增长率；由于影响可持续增长率的因素之一（销售净利率或收益留存率）

　提高， 因此：

　下期可持续增长率>本期可持续增长率。

　例如， 在【例题】

　中， 假设A公司201 3年没有增发新股， 201 2年、 201 3年的有关财务数据如下：项目金额（单位：

　万元）2012年20020101010050502013年2804020201407070销售收入净利润股利留存收益期末资产总额期末负债期末股东权益

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年14. 29%2250%40%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由表中数据可以看出， A公司2013年销售净利率提高到14. 29%， 其他财务比率不变。

　销售净利率的提高使留存收益超长增长， 从而使A公司的实际增长率（40%）

　超过了2012年的可持续增长率（25%）

　。

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年14. 29%2250%40%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由于影响可持续增长率的因素之一（销售净利率）

　提高，使得2013年可持续增长率（40%）

　高于2012年可持续增长率（25%）

　； 由于资产周转率、 资本结构不变， 2013年可持续增长率=2013年实际增长率（40%）

　。

　3.

　在不增发新股的条件下， 如果销售净利率和收益留存率不变， 资产周转率或权益乘数提高， 则：下期实际增长率>下期可持续增长率>本期可持续增长率

　原理如下：若资产周转率提高， 权益乘数（资本结构）

　不变， 会有：下期实际增长率>资产增长率=股东权益增长率=下期可持续增长率；由于影响可持续增长率的因素之一（资产周转率）

　提高， 会有：下期可持续增长率>本期可持续增长率。

　若权益乘数（资产负债率、 产权比率）

　提高， 资产周转率不变， 会有：下期实际增长率=资产增长率>股东权益增长率=下期可持续增长率；由于影响可持续增长率的因素之一（权益乘数）提高， 因此：

　下期可持续增长率>本期可持续增长率。

　例如， 在【例题】

　中， 假设A公司201 3年没有增发新股， 201 2年、 201 3年的有关财务数据如下：项目金额（单位：

　万元）2012年20020101010050502013年2802814141286464销售收入净利润股利留存收益期末资产总额期末负债期末股东权益

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2. 1875250%28%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由表中数据可以看出， A公司2013年的资产周转率提高到2. 1875， 其他财务比率不变。

　资产周转率的提高使每1元资产可以支持更高的销售收入， 从而使A公司的实际增长率（40%）

　超过了2012年的可持续增长率（25%）

　。

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2. 1875250%28%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由于影响可持续增长率的因素之一（资产周转率）

　提高，使得2013年可持续增长率（28%）

　高于2012年可持续增长率（25%）

　。

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2. 1875250%28%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由于资产周转率提高， 2013年可持续增长率（28%）

　<2013年实际增长率（40%）

　， 意味着如果A公司在2014年维持资产周转率2. 1875不变， 则2014年的实际增长率将是28%而不是40%（即超常增长不可持续）

　。

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2. 1875250%28%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率如果A公司想要继续保持40%的超常增长速度， 在其他假设不变的条件下， 还需要继续提高资产周转率。

　4.

　如果保持4个财务比率不变条件下， 增发新股， 则：下期实际增长率>下期可持续增长率=本期可持续增长率原理如下：若：

　资产周转率、 资产负债率（资本结构）

　不变， 增发新股， 则：下期实际增长率=资产增长率=股东权益增长率>下期可持续增长率（不增发新股条件下的股东权益增长率）

　；

　由于影响可持续增长率的四个财务比率均未变动，因此：

　下期可持续增长率=本期可持续增长率。

　例如， 在【例题】

　中， 假设A公司201 3年增发新股6万元， 201 2年、 201 3年的有关财务数据如下：项目金额（单位：

　万元）2012年20020101010050502013年2802814141407070销售收入净利润股利留存收益期末资产总额期末负债期末股东权益

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2250%25%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由表中数据可以看出， A公司在2013年保持4项财务比率不变，增发新股， 使得股东权益和资产总额超常增长， 从而使A公司的实际增长率（40%）

　超过了2012年的可持续增长率（25%）

　。

　项目金额（单位：

　万元）2012年10%2250%25%—2013年10%2250%25%40%销售净利率资产周转率权益乘数收益留存率可持续增长率实际增长率由于影响可持续增长率的4项财务比率均未改变， 因此2013年的可持续增长率=2012年的可持续增长率（25%）

　。

　由于增发新股， 导致2013年的可持续增长率（25%）

　<2013年的实际增长率（40%）

　。

篇五：可持续增长率探析

为 和结 论 是 否 恰 当 方 面更 容 易达成共识,增 加 了 监管部 门发 现 并 惩 罚 审 计师 不 恰 当 行 为 的可能 性,这 就 使 审计 师 有 动 力也 有 可 能 提 高 审计 质 量。i M h c a el . c肠 a pp( 1 9 8 5 ) 的 实 证 分析 也 表 明,如 果 企 业 与 审 计 师 发 生 冲突的 问 题在执 业 准 则 中 没 有 明 确规 定,客 户可能 得 到 令 其满意 的 结 果。我 国 执 业 准则的 不 完 善,也 为 审 计 师 执 业造 成 了 一定 的 难 度。财 政部 在20 (刃 年1 2 月 颁 布 的 《企 业 会 计 制度 》将 四 项 资产 减 值准备 扩 大到 八 项,但对各 项 准备的 计提 只 做 了 原 则 上 的 规 定,对 于 准 备计 提 与 否 以 及比例的 确定 都 由 企 业根 据资 产的可收 回 金额 自 行 决定。但 由 于我 国目 前市场发 育 不 完 善,同 类 产 品 的 市 场 价 格 往 往 差 异 很大,且 很 多资 产难 以 从 市 场 上 找 到 同 类 或 类 似 的 参 照 物,因此,较难确 定 其 是 否 存在减值 准 备,这在客观 上 加 大 了审 计师的 审计判断 难 度,执 业 准 则 这种 含糊 的 规 定,可 以增 加 审 计师 工 作的弹 性,使审 计师 遵 从企 业 意 愿 的 行 为 合法化,影 响 了 审计 质 量。四、结论从 上 述分析 来看,由 于 需求 方对审计服 务 的质 量缺乏 关 心,被审 计 单位 只 将 其视 为 过关 的 一 道程 序 性 工 作,审计 质 量并 不 是 上 市公 司 成 本效益 函 数中的 一 个变量,因 此,我 国 对高 质 量审 计服 务 的有 效 需求 不 足,造 成 事 务所缺 乏 提 高 审计 质量 的动 力。尽 管 我 国 法 律 允 许 广大 中小股 东对审计 师 的过失行 为 提起 诉讼,但 提 起 诉讼的 多项 限制 条件,过 高的 诉 讼 成 本 以 及 较低 的 法 律 赔 偿,也使审 计师 被提 起诉讼的 概率降低,面 临 的 法 律 风 险 偏低。我国 执 业 准 则 的不 完 善,增 加 了 审计师 的 工 作 弹性,使审计师 遵从企 业 意 愿 的行 为 合 法 化,影 响 了 审计 质量。为 了 使 会 计 师 事 务 所能够 真 正 成 为 被 审计单 位会 计信息的鉴 证 者、企业 经 营 风 险 的 预 警 者、 投资者利益和证券市场秩序的保护 者,必 须 设 法 提 高 其 审 计 质 量。根据 以上 对 事务 所审计 质 量 的分 析 可 以 看出,目 前改善事 务所审 计质量可 以 从 以 下 几 方面 考 虑:改 善 产 权 结构,培 育 市场 上 对审计 服 务 产 况J 真 正 的 需 求 者 ;加强行 业 监管,加 大审 计失败 的 处 罚 力度;制 定 明 晰 的执 业 准 则,减 少 会 计人员 的 工 作弹性。可 持 续 增 长 率 的 思 考 和 应 用张长 江 温 作 民( 南 京林 业大 学 经 济管理 学 院 南京2 1 0 0 3 7 )【 参考 文 献 ]【l] 余 玉 苗 我 国 上 市 公 司 审 计 关 系 研 究 财 务 与 会 计,200 0,( 1 0 )2 I ]王 善 平 中 国 独 立 审 计 的 现 实 问 题 研 究 审 计 研 究,2 0 0 1,( 2 )3 [ ] 郑 朝 晖.影 响 独 立 审 计 质 量 的 外 部 因 素 — 兼 议有 差 别 的 审 计目 标 与 审 计 责 任 制 度.上 海 会 计,2 0 0 1,(1 2 ).4 [ ] 杨 淑娥, 金 帆.关 于 公 司 治 理 问 题 的 思 考 会 计 研 究,20 0 1,( 1 2 )s l [ 刘 峰,张 立 民,雷 科 罗. 我国 审 计 市 场 制度 安 排 与 审计 质 量 需 求 — 中 天 勤 客 户 流 向 的 案 例 分 析.会 计 研 究,20 02,( 12 )0I ] 潘 攻,辛清泉 论 审 计 合 约 与 审 计质 量 — 基 于 不完 全 契 约 的 现 实 思 考 审 计 研 究,2 0 0 3,( 5 )1 7 」 M ieh ae lC Kn a P P A u d i tCoin fi c t: A nE l l l Pi i rc 习S t u d yof h tepe r c e i v edb Ail i 炸of Aud ` to ”t g垦 些 些 i 丛a 少TR,5一、 可持 续 增长 率 的 思 考按 照 希 金斯 的 表述,可 持 续增 长 率 是 指在 不需 要 耗 尽 财 务资源的情 况 下,公 司 销 售 所能增 长 的最 大 比 率,也 即 不 增发新 股 并 保 持 目前经 营 效 率和财 务 政 策 条 件 下 公 司 销售增 长 所 能达 到 的最 大 比 率。它基 于 以下 假 设:( 1 ) 企 业 已 经 有 且 打算 继续 维 持 一 个 目 标 资 本结构和 目 标 股 利政 策;( 2 ) 不愿 意或 不 打 算 增发 新 股,增 加 债 务 是 其 惟 一的 外 部筹 资 来源;( 3 ) 公 司 的 销 售 净利率和 资产 周 转率将维 持 在 当 前水平。在满足 以上 假 设 的 前 提 下,我 们得到企 业的 销售 增 长率、 资产增长率、负债 增 长率、 股东 权益增 长 率均 相 等,且 企 业 股 东 权益 的增加仅表 现 为 本期留存 收益。因 此,可 持续 增 长 率二 股 东 权 益 增 长率 = 本期 留存 收 益 / 期初 股 东 权益=销 售 净 利 率 x 总资产 周 转 率 x 收 益 留 存率 x 期初权益 期 末 总 资产乘数。对 上 式 进 行变 换:可 持 续 增长 率二 留 存收益 / 期初 股 东权 益二 留存 收 益 l (期 末股 东 权 益一 留 存收益) =( 留存收益 / 期 末 股 东 权 益 ) ( /1 一 留存收益 / 期 末股 东权 益 ) 司 销 售 净 利率 x 总 资产 周 转率 x 收益 留存 率 x 期 末权益 乘数 ) ( /1 一 销售净 利率 x 总 资 产 周 转率 刘文 益 留存 率 x 期 末 权益乘 数 ),得 到范 霍 恩 ( 中译本,2 《 刃 O ) 静态 可持 续增 长模 型。针 对企 业 的 特 点 及 所处外 部环 境 不 同,可对 可持续 增 长 率公式做如 下 变 通:〔1 ) 可 持 续 增长率二 f 销售 净 利 率 x总 资产 周 转率 x 收益留存 率 x (1 + 非银行 负 债 / 股 东权 益 ) 班 1 一 销 售 净利 率 x 总资产 周 转率 x 收益留存率x (1 + 非 银 行 负债 / 股 东权 益 ; )]( 2 ) 可 持 续 增长率 二 [ 销售净 利率x总 资产 周 转 率x收益留存率x ( 卜 自然负 债 / 股 东 权 益 ) ] / 【1 一 销 售净利 率x总 资 产 周 转率 刘女益 留 存 率 x ( +l 自然负 债 / 股 东 权益 ) ]。式 ( l )假定企业保 持 当 前 的非 银 行 负债 股权 比 率,不 增 加 银 行 负债 额,只 使非 银 行负债 与 股 权 同 比 增长。式 ( 2 ) 设定企 业 增 加债 务 只 是 来 自自然负债 ( 即 与 生 产 和 销 售 紧密 联 系的流 动负 债 ),自 然 负债和股权 同比增长。以 上 两 式 计 算 出的 可 持 续增 长率 比 较稳妥或 保 守,适 用 于 融资能 力差、外 部资 金 主 要 来 源 于 企 业 内 部 积 累和 供 应 商商 业 信 用 的中小 企 业。可 持续 增长率是 一 个综合 性 很强 的 财 务 预 测和计 划 指 标。它 的构成 要 素 涉 及到企 业 的 盈 利 能力 ( 销 售 净 利率 )、 资产 管理 效 率 ( 总 资产 周 转 率 )、 偿 付到期长 期债 务 能 力 ( 权 益 乘 数 ) 和股利 政策 ( 收 益 留存 率 )。在分析 时,可 利 用 杜邦 财务 分 析 体 系 对 其 中的 权 益 净 利 率 进行 分 解,这样 其 财 务指 标将 涵盖三 张 财 务 报 表 ( 资 产 负债 表、 利 润 表和现 金 流 量 表 ),使 其 与企业的 资 本 结 构、 销 售规模、 成本水 平、资产【 作 者 简介 】张 长 江,男,1 9 7 6 生,湖 北 薪春人,讲 师,管 理 学 硕 士,从 事财 务 与 会计 的 研 究,已 在 核 心 期 刊 发 表 论 文 1 0 余 篇; 温 作 民,男,1 9 6 1生,浙 江 杭 州 人,南 京 林 业 大 学 经 济管 理 学 院 副 院 长、教授、博 士 生 导 师,博壬,从 事 财 务 与 会 计 的 研 究,已 在 核 心 期 刊 发 表 论 文 4。

　余 篇,主 要 编 著 有《 会计 信 息 系 统 》、《 财 务 管 理 》 等。6北方经 济5 年第 , 期ageme n tPr e s s u r eheAe c o u nitnge viewA P i r l 1 9 87.2 0 0

　和 现 金流量 管理 等 因 素密 切 相 关。二、可 持 续 增 长 率的 应 用( 一 ) 超 常 增 长 所 需 资 金 从哪 里 来超常增长 意 味着企 业 必 须筹 集 超额资金,企 业 高 管 应 预 先 意 识到 企 业 超 过 可持续 增 长 率增 长 所导 致 的财 务 问 题,提前计 划 和解 决 资金 来源 问 题。企业可 选 择 的 融 资 渠 道 包括 外 部融资和内部 融资,其 中外部融资指增发新 股 和 提 高财 务 杠杆,内 部 融 资 指 提高收益留存 率。1.增发 新 股。如果 一 个公 司 愿意 且 有 能力通 过 增发 新 股 来筹集权 益 资本,则 其 可持续发 展 问 题 迎 刃 而解。问 题在 于 增发 新 股对 一 些公司 不 可 行,而 对 另 一 些 公 司 又 没有 吸 引 力。其 一,大 多 数公 司 不 能随时 增发新 股,许多 国 家对 公 司 增 发 新 股有严 格的审批程 序,并 且 至少 要间 隔 一 定 年 限。其 二,增发新股未 必 能 找 到 买 主,许多公 司 越 来越 发 觉 新 股 难 以 发 售,尤其 是 对 于中 小公 司,除 非 它们拥有 极 具 吸 引力 的 投资 项 目,否 则 难 以 保 证 成 功 发售新 股。其 三,许 多有 能 力 的公司 并 不 愿 意 通 过 增发 新 股筹 集 资 金。如 美 国 非 金融公 司 在 1 9 6 5-19 9 8 年第 一 季度 期 间 内 的 资金来 源中,增 发新 股 的 比例为一 7.1 % ( 希金 斯,中 译本,2 0 0 3 )。其 四,股票筹资成 本 较 高,会 分 散 公 司 的 控 制权,稀 释 每 股 收益。2.提 高财务杠杆。向外借 款 的好处在 于 筹资成 本 低,只 要 企 业的 投资项 目回 报 率高 于 借 款筹资 成本, 负 债融资 将会 给公 司带来 超额收 益。但增 加 债 务 会 增 加公 司 财 务风 险,受 到现 有 债权 人 的 反 对,财 务 杠杆提 高到 一 定 程 度,公 司 借款 能 力 下 降,公 司 将 最 终 丧 失 借款 能 力。3.提 高 收 益 留 存 率。如 果 公 司 拥 有好 的 投 资机 会,或 股东 相信留存收益 可 以 投在 赚取令 人 满 意的 收 益 率 的 有 效 方 面,保持 一 个 较高 的 收 益 留 存 率,将 会 以 较低 的成 本 为 公 司筹 集超常增长所 需资金且 增 加 股东 财 富。但 收 益 留存率 的 上 限是1 0 0 %,而 且 留 存收益 额 依赖 于 公 司 盈 余金 额。这 一 策 略 的局限 性 在 于:首先,按 照“ 一鸟 在 手 ”理论,公 司 股 票价格 可能因 收 益留 存 率 的 增 加 而 下 降; 其次,提 高 收益 留存 率 的 关 键 是 要 让股东 感觉 公 司 找到 了 一 个 更好 的投 资 机 会,如 果公 司 并 没有 找 到 好 的 投 资 项 目 或 无 法令股 东感 到满 意 而 提 高收益 留 存 率,公 司 股价 将会 因 股 东 的不 满意 而下 跌。筹集超 常 增长 所 需 资 金的 其 他策 略 还 有剥 离劣势项 目 和 兼 并“ 现 金 牛 ” 等 。但 上 述 策 略 都是 改 变 财 务比 率的权 宜之 计,不 可 能 长久持续 下 去。一 个 理 智的公 司应 该保 持 财 务 政 策 的 稳定,不 可在 改变财 务 政 策 上 操 之过 急,否 则 会 使 公司 财 务 陷人危 机 甚 至 招 致 破产。( 二 ) 企 业 增 长潜 力 分 析企 业的 增 长潜力 来源 于 影响可 持续 增 长率 的 4 个财 务 比 率 销售净利 率、 总资产 周 转 率、 收 益 留 存 率、 权 益乘数 的可持 续水 平。收益 留 存 率 和 权 益 乘 数 属 于 财 务 政 策 范畴,前 文 已 讨 论,下 面 主 要 讨论公 司如 何 从 经营 效率 ( 即销售净 利 率和 总 资 产 周 转率 ) 角 度 分析公 司 增长潜 力。这 里 的核 心 分析指标 是 资 产 净利率,公 司 在 分 析财 务 指标潜 力时,将 目 前的财 务 指标 值与 历 史 或 同 行 比 较,若所分析 指 标 比历 史 或同 行好,则 本 指 标 的 分析 到 此 结 束,否 则 需 进 一 步 分解指 标,如 此 类推。总 的 说来,企 业的可 持续增长潜 力 最 终 来源 于 管 理 水平的 提 高和 技 术 创新,这对企 业来 说 又 不 是 容 易 做 到 的事情。三、结 束 语综 上 所述,企 业不可能 长久地 实 现 超常增 长,可 持 续 增长 率的意 义 在 于 为 企 业的 增 长 速 度提 供 了 一 个 参 照 系。它 时刻 提 醒 企 业 高管,当企 业 增 长超 过 可 持续增长率时,不 要 忽 视 由此 所 带 来 的 财 务问题。公 司 的 发展 需 要 管理层注 意保持 公司 目 标 与 其经 营 效率和 财 务 资源之间的 平衡。单纯 的 销 售增 长,是无 效的 增 长,不 会增加 股东 财富。会 计面 临 的 机 遇 与 挑 战周 丽 敏( 内蒙 古民 族大 学 附 属医 院 通辽 市028 0 0 0 )现 代会计 是商品 经济的产物。随 着 改革 开 放 的进 一 步深人 发 展和社 会 主 义 市 场 经 济体 制的 确 立,我 国 会 计改 革必 须 与 经济 改 革 同 步进 行,实 行 会 计 模式 的 重大 转变,以 促进 工 作 的 全面发 展 和水平 的 不 断提 高,更好地 为 发 展 社会主 义 市 场经济服 务。一、现代会计 的 内 涵及 特 点会 计 是 以 凭 证 为 依据、以 货 币 为 主 要量 度,连续、 系 统、全 面、综 合 地 反 映、 控 制在生 产 过 程 的 资金 运 动,皆 在 提高经 济效益,以 提 供 会 计信息 为 主 的 经济信息系 统和 价 值 管理 活 动。会计既 是 以 提 供 会计 信息 为主 的 经济 信 息 系 统,又是 一 种 进行价 值管 理 的经济 管 理 活动。它 必 须 遵 循 真 实 性、一 致 性、 连续性、 系统性和 全面 性的原则:( 一 )真 实 性。在经 济 业务发生时,会...

篇六：可持续增长率探析

续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力。具体来说是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下， 公司销售所能增长的最大比率， 这个指标代表企业一个适宜的发展速度。

　此处的经营效率指的是销售净利率和资产周转率， 财务政策指的是股利支付率和资本结构， 加我昨天给你画的图。（美菱的三年度实际增长率与可持续增长率柱状图）

　从上图可见， 美菱电器 2010 年实际增长率高达 30％， 反应出该年度美菱电器业务增长较快，同时净资产收益率表现良好达 15.94％， 这主要应归因于家电产业受当期国家“家电下乡”政策出台利好的刺激而引起的行业大跃进式发展。

　从其实际增长率（30％）

　大于可持续增长率（15.94％）

　可以推知， 业务快速增长导致了 产能增扩需求并产生了资金需求， 所以美菱在 2010 年当年采取了降低股利支付率至 0 从而 100％的保留当期收益（收益留存率为 1）并在 2010 年与 2011 年接连增发新股以扩充资本满足增长需求。

　在 2011 年随着政策刺激减弱和百户家电拥有量饱和度， 冰洗市场整体增长较缓， 美菱公司当期实际增长率下调到 9％，每股净收益与净资产收益率都出现了大幅下滑， 可持续增长率为 2.23％。

　虽然此时实际增长率仍大于可持续增长率， 出于对行业前景长期不乐观判断以及保持股价的需要， 美菱公司采取了相对谨慎的财务策略， 提高股利支付率至 29.85％， 减少了资金的持有量。

　2012 年度节能惠民政策退出， 部分区域“家电下乡” 政策到期， 加之房地产市场萧条的新增需求不足，美菱所专注的白色家电市场进入调整阵痛期， 而美菱同期的实际增长率也跌落到 3％， 实际增长率在 3 年内第一次小于可持续增长率（4.42％）。

　此时美菱在资本市场继续保持一定水平股本支付率， 可以推断其对行业前景持谨慎乐观态度。

　2012 年度的情况表明美菱在产业环境与自身运营能力的双重作用下增长乏力， 很有可能出现资金盈余， 下一步美菱应考虑如何实现新的业务增长点。

　1）

　加美菱与海尔与行业平均增长水平的对比图从上述美菱电器、 海尔、 行业平均增长率可以看出， 尽管产业环境处于低迷状态， 但全行业仍然实现了 11％逆势增长。

　海尔以行业巨人的体量仍然保有 8％的增长实属不易， 这很可能得益于其横跨黑白电的较长产品线， 而美菱在产品线却相形见拙。

　但尽管如此， 海尔的实际增长率也远远低于其可持续增长率， 这一定程度上又一次印证了产业环境的恶化。

　毋庸置疑的是， 除了环境因素之外， 美菱的实际增长率落后于行业平均增长率水平说明了其自身销售与运营能力存在一定问题， 应该在下年度业务规划时予以重视。

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